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债市暴跌带动融资成本飙升分析称寒冬已过

2019-02-25 14:16:41

在三季度流动性企稳之后,四季度流动性收紧预期再度升温。进入十一月,高企的融资成本令债券市场充斥着惨淡的情绪,十年期国债收益率在上周三创下八年来新高的同时,也创造了债券融资成本的新历史。

业内人士向易财经指出,债券收益率走高带动融资成本上升的原因在于,四季度债券发行规模增加的同时,银行对于债券的配置需求却较弱。在货币流动性收紧的预期下,债券资金价格也变得更加敏感。

国债利率连创新高?多期发债计划推迟

近几周,资金市场上货币利率和债券收益率双双走高,给融资环境带来了不小的压力。早在本月周,债券市场估值风暴便已初现端倪。

当周,各期限国债收益率全面突破4%以上,创下2008年以来的新高。根据中国债券数据显示,截止11月8日,金融债部分期限上行幅度超过10个基点,信用产品收益率也全线上行,整体幅度达个基点。

"此后一周债市收益率继续上行,且幅度也比之前有明显扩大,尽管出现了短暂的小幅波动下行,但并不影响上升的整体趋势,"一位债券研究人士向易财经表示。

上周三,十年期国债中标利率一度攀升至4.71%,创下2005年1月来新高,此前该国债品种的历史收益率为2004年11月所创下的4.88%。

不过,进入到本周,估值风暴似有峰回路转之意,债市回暖迹象渐渐明显。本周一,债市收益率涨跌互现,而昨日,收益率出现明显下跌趋势,国债中长期限下跌幅度均达5个基点以上,在一定程度上也表明了债市融资环境开始出现好转。

"近期利率债出现的熊市已经属于近些年极其罕见的,无论是目前收益率的值,还是收益率上行的幅度都是很少见的",西南证券研究发展中心认为。

需要注意的是在收益率飙升的推动下,债券市场整体融资成本加大,受市场情况影响,多期债券发行计划曾被推迟。

作为金融债的发行人国开行在近期就曾频频调整自己的发债计划。11月15日,国开行曾公告称,根据市场情况,将原定于19日增发的第43至47期债券推迟发行,此后国开行取消了7年和10年期长期限品种,仅保留对1、3、5年期品种增发,且分别缩减了10亿、20亿不等的规模。

而受到发行成本高昂影响推迟计划的还有很多企业。包括武汉港务集团、江西稀有金属钨业控股集团均曾宣布推迟发行中票计划,重庆高速公路股份有限公司也曾宣布取消中票发行计划。

数据显示,据不完全统计,自2006年以来,约有17只国债和11只政策性金融债招标发生流标,26期政策性金融债招标发行推迟或取消。

银行买债需求弱?债市资金遭分流

对于此次债市估值风暴席卷的原因,瑞银集团首席经济学家汪涛撰文指出,一是,近期债券发行规模显着增加;二是,相对于政府和企业债券,银行更加倾向于配置高风险的不在银行间市场及证券交易所市场交易的债权资产。

她同时认为,由于目前货币市场流动性由以往的弱约束转变为紧约束,债券收益率也因此对短期流动性的波动更加敏感。

一方面,四季度计划发行的国债规模较去年同期几乎增加了50%,政策性金融债的发行计划也较上年同期增加了10%;另一方面,由于年中发生的流动性冲击,一些本应在三季度发行的企业债被推迟到了四季度。而四季度银行对债券的配置需求通常较弱。

此外,近期银行间市场利率上扬在推高银行资金成本的同时,加大了银行对于高风险产品的偏好,放弃对传统的债市市场配置,转而投向非标准化债权市场寻求高收益产品。

上月底,央行加强了流动性管理,在公开市场操作方面,频频出现"点刹"现象,几度暂停逆回购后又重启。而银行间利率也在10月底后一度攀升,隔夜年华利率在11月18日升至5.94%,为6月27日以来水平。

而央行在近发布的第三季度货币政策执行报告中亦表示,在近几年较大幅度加杠杆后,经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程,成为进一步收紧流动性的考据。

"在近日相对偏紧的公开市场调控下,尽管银行间市场短期资金利率已经出现连续回落,但资金价格水平整体仍处于相对高位水平,且中长期资金利率呈现持续攀升态势,显示机构情绪依然焦虑。"一大行交易员向易财经表示。

虽然作为流动性重要的供给来源之一,10月的新增外汇占款为4416亿元,此规模不但高于市场预期,并且使外汇占款存量增速继续上升,在十月继续加快1.6个百分点,达到8.4%的水平。但由于企业税款缴纳增加显着高于平常水平,10月份财政存款增幅较往年多增加了1500亿元,从而挤占了银行体系的部分流动性。

债市寒冬现暖意?反弹还需等待

多名业内人士向易财经表示,尽管近期债市所面临的资金环境并不有利,但两方面因素已经预示债市或已经渡过寒冷的时期,一是发行市场开始回暖;二是二级买卖市场情绪较为平稳。

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮指出,临近年末,随着各项利空因素得到一定程度的释放,预计债市急跌行情或告一段落,市场或将进入缓跌或振荡阶段。

"在11月这一轮暴跌过后,信用债收益率大幅拉高,企业发债融资成本高企,迫使新债供给放缓,已经有多家企业延后发行短融中票,这将缓解近期的供给压力",刘东亮称。

他还强调,年末财政投放高峰临近,预计有超万亿财政资金投放,同时从银行结售汇层面观察,预计11月乃至12月的外汇占款将继续维持高位,上述因素虽然不能从根本上扭转资金面,但将对市场情绪起到安抚作用,有利于市场的企稳。

"今年财政收支和国库库款的情况差距很大,年底集中支付的量也将是巨大的",平安证券固定收益部副总经理石磊在微博中也如此表示。

不过,期待市场有较大反弹行情还需等待。中金公司报告指出,短期内债券市场收益率可能会受益于资金面边际缓解而小幅回落,但债市拐点仍有待政策面以及经济基本面的信号进一步明确。

"11?月份的各项经济数据,我们认为通胀数据可能低于预期,一定程度上利好债市,经济增长类数据也会显示近期经济阶段性放缓,但整体仍比较平稳,对债市的利好作用有限。"中金公司分析师们认为。

除此之外,市场热议的约束银行同业资产扩张的银监会"9号文"据称有望在近期出台。受此影响,机构可能在短期之内抢搭非标准债权资产的末班车,从而加剧债市资金短期分流。

那么利率上扬是否会对实体经济带来影响?汪涛认为,鉴于不同信用市场之间错综复杂的内在联系,央行已经越来越难以维持稳定的流动性条件。流动性和信贷周期的波动,将成为影响2014年经济增长的关键风险点。

"一方面,政府对金融创新和资产证券化的鼓励可能会导致信贷扩张快于预期,当中有些可能未被反映在社会融资规模之中;而另一方面,对银行同业业务和信托产品监管收紧则可能导致流动性、乃至全社会信用出现意料之外的紧缩,从而对经济增长带来冲击。"

(:曹瀛)

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